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连平目前不需要使用具有长期影响力的货币政策工具

时间:2021-01-21 06:07:54 来源:otovc.com

中信经纬客户1月20日发行:《连平:当前没有必要动用具有长期影响力的货币政策工具》

作者连平

中央经济工作会议指出,疫情和外部环境的变化存在诸多不确定性,中国经济复苏基础仍不牢固;2021年,宏观经济政策应保持连续性、稳定性和可持续性;我们必须继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济复苏的必要支持;政策操作要更准确有效,不要急转弯,把握政策的时效性。国务院常务会议要求延长延期还本付息政策和普惠性小微企业信贷支持计划。这两项政策在缓解小微企业财务压力、保障市场主体、保障居民就业等方面发挥了积极作用。这种优惠政策的延续体现了政策的连续性和稳定性,是“不急转弯”的体现。

目前和未来,货币政策将强调稳定性和灵活性。中国工业生产恢复较快,工业增加值同比增速连续4个月保持在6.9%甚至更高,已恢复到疫情前水平。从反映居民消费的社会消费品零售增长率来看,与疫情前仍有一定差距。疫苗的使用将有助于进一步的经济复苏,但实际效果仍不确定。国际疫情的发展也存在很大的不确定性。中国经济表现相对较好。在世界主要经济体的货币政策量化宽松和低利率零利率环境下,热钱流入的概率较高,人民币仍面临升值压力。因此,货币政策应保持稳定,不应轻易收紧。

2021年,疫情对经济的影响将被削弱,国内外对经济活动的诸多限制将逐步放开。经济活动的复苏意味着需求将继续上升,在供给增长缓慢的情况下,价格上行压力将继续存在,尤其是非食品价格和工业价格。

如果内需与外需产生共鸣,物价上涨的压力就会明显上升。在这种情况下,金融市场的利率可能会有上行压力。考虑到疫苗的大规模使用最早将在2021年第二季度,疫苗使用对经济活动的影响要到第三季度左右才会显现。因此,如果价格上行压力到2021年第三季度显著增加,7天逆回购利率和MLF利率都可能上升。如果多边基金利率上升,LPR利率通常也会上升。利率随着价格的变化而上升,这符合货币政策灵活性的要求。

最近,央行表示,要保持货币供应量和社会融资规模的增长率与反映潜在产出的名义GDP增长率基本匹配。信贷和社会福利的增长已经从爆发前与名义经济增长基本匹配转变为与反映潜在产出的名义经济增长匹配。反映潜在产出的名义GDP是在潜在产出的基础上考虑通货膨胀的影响,即GDP平减指数的影响。反映潜在产出的名义经济增长波动相对较小,信贷和社会融合应该与之相匹配,表明信贷和社会融合的增长更注重长期经济增长趋势。这意味着2021年可能会相应调整货币政策。

2021年存款准备金率无需进一步下调。目前我国存款准备金率平均水平为9.4%,长期来看属于中等水平,但占银行贷款50%以上的中小银行存款准备金率仅为6%,属于低水平。值得注意的是,近三年来,存款准备金率持续大幅下降,释放了约8万亿元的长期资金。存款准备金率在短期内大幅下调后带来的货币宽松效应尤其值得关注。M2在2020年第二季度后增长明显,M1在2020年底的增长率比2019年底翻了一番。贷款和存款余额同比增长的差异从2018年底的5.3个百分点缩小到2020年底的2.6个百分点。进一步向下调整带来的边际扩张效应,可能会超过货币政策的阶段性目标和经济运行的实际需要。货币市场短期供求季节性扰动不应该是再次下调存款准备金率的原因。从实体经济的良好复苏来看,目前没有必要使用具有长期影响力的货币政策工具。

李安平

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